Os segredos por trás da Trígono Capital, gestora com alguns dos melhores fundos de ações no País

Frederico Mesnik e Werner Roger formam uma dupla imbatível, dessas que funcionam como nas obras de ficção: o que um traz de sobra complementa ao outro. Talvez por isso a Trígono Capital é, desde a sua fundação, em 2017, onipresente nos rankings de melhores fundos de ações do País – e, por vezes, do mundo. Mas a prova do sucesso da parceria entre Fred e Werner não veio com a gestora. Seus caminhos se cruzaram há mais de 30 anos, quando a dupla fundou o próprio clube de investimentos, à época bem-sucedido. 

A iniciativa nasceu da percepção de Fred sobre o trabalho de Werner, então analista de crédito em um grande banco, que era frequentemente delegado pelos colegas a cuidar de seus investimentos. A cena de Werner com o bolo de dinheiro e o caderno de controle foi o gatilho para o hoje CEO da Trígono, Fred, propor a sociedade e estruturar o clube de investimentos.

De 1992 a 1994, a empresa foi muito bem – até que a dupla decidiu encerrar a operação. À época, os dois tinham planos mais urgentes para o dinheiro que tinham feito com os rendimentos da carteira: Fred desejava estudar para a pós-graduação, e Werner, recém-casado, tinha filho pequeno. 

“Quem pagou meu MBA foi o Werner”, brincou o colega de longa data sobre os frutos da primeira parceria profissional. Às vésperas do Plano Real, o clube de investimentos entregou o retorno de uma carteira alocada em ativos como Ferbasa e Pettenati, nomes que os acompanham até hoje nas carteiras da Trígono. 

Maior posição nos fundos, a companhia baiana teve, de lá para cá, um retorno médio anualizado de 30,6%. Nas projeções de Werner, o horizonte para a Ferbasa é ainda mais promissor. É essa a sua visão para todos os nomes nas carteiras de small e mid caps na Trígono, que estão com os valores pressionados para baixo em função do cenário macroeconômico.

“Olhando adiante, considerando o fundamento da empresa, o cumprimento dos critérios ESG e a demanda no setor, [a Ferbasa] tende a ter um desempenho melhor do que teve no passado e está barata, ainda por cima”, contou o chefe de investimentos (CIO) da gestora.

São sete fundos na casa, que nasceu de um sonho postergado pela dupla: o de ter a própria gestora independente. Trinta anos mais experientes, Fred e Werner têm uma visão que combina análise quantitativa e fundamentalista, numa abordagem que se aproxima da filosofia de value investing. 

Reconhecida pela visão de small caps descolada dos índices e do fluxo no mercado investidor, a Trígono fez seu nome. São mais de 120 mil clientes e R$ 2,5 bilhões sob gestão, dos quais grande parte foi captada ainda no ano passado. “Somos especializados em empresas boas, baratas e pelas quais o mercado não se interessa”, explicou Werner.

Não só a fama, como o trabalho ostensivo de comunicação com o investidor é um dos grandes diferenciais da Trígono. Com piso do investimento em R$ 50, qualquer um, independentemente do montante alocado nos fundos, tem suas dúvidas respondidas pela equipe. O esforço é parte da preocupação da dupla em democratizar produtos de investimento sofisticados no varejo. 

Mesmo com os desafios de um ambiente de fuga da renda variável, a dupla segue os planos de bater a próxima marca de captação (os R$ 3 bilhões). Além de ter entrado no radar dos fundos de pensão, o que atraiu mais investidores qualificados para a carteira de clientes da Trígono, Fred e Werner enxergam outro ponto a seu favor: a marcação a mercado dos títulos de renda fixa. Para a dupla, a mudança de percepção sobre esse segmento deve começar a recuperar o apetite do brasileiro pela renda variável ainda no próximo ano.

Confira a entrevista exclusiva de Frederico Mesnik e Werner Roger, respectivamente, CEO e CIO da Trígono Capital, ao BP Money.

BP Money – A Trígono é conhecida pela carteira exposta em small caps. Como vocês estão alocados hoje?
Werner Roger, CIO da Trígono – Temos sete fundos na casa hoje, mas 90% da nossa alocação é em small e mid caps. As mid caps são as empresas que valorizaram e cujo valor de mercado já ultrapassou R$ 10 bilhões, como é o caso da São Martinho. O fundo de small caps está investido exclusivamente nas empresas com valuation até R$ 10 bilhões, mas todos os nossos fundos estão expostos a small caps.

Temos um índice de concentração alto, em que as seis principais empresas de cada fundo representam mais de 70% da carteira. São nomes que demonstram valor, temos convicção sobre seus negócios e que o gestor do fundo conhece bem o ativo. Para nós, a questão é saber onde se está alocando. O gestor que não tem convicção é o que esparrama. Nós acreditamos no que estamos fazendo. 

Mas, claro, cada produto tem seu atributo. O fundo Delphos, por exemplo, tem como objetivo investir nas small caps com histórico de distribuição de dividendos. As companhias que crescem mais não conseguem pagar tantos dividendos, por isso o Delphos não tem Simpar nem Schulz, por exemplo. Já os fundos Flagship são small caps puro e têm empresas que podem não pagar bons dividendos mas têm bons atributos de crescimento.  

Vocês têm um olhar diferente para small caps, com muitos nomes ligados à indústria. Como esses ativos estão se comportando?
Werner – A Ferbasa, que é a nossa maior posição, apresentou R$ 250 milhões de lucro no primeiro trimestre. Nesse patamar, o lucro em 2022 chegaria a R$ 1 bilhão, mas o resultado do segundo trimestre será melhor que o primeiro – e minha expectativa é que o terceiro trimestre seja ainda melhor que o segundo. Se fizermos a conta só com base no nível do primeiro trimestre, o P/L (Preço sobre Lucro) da Ferbasa está em 4,7 vezes, sendo que, historicamente, a companhia negocia entre 10 e 11 vezes o lucro. É um potencial para subir mais que o dobro ou até mais, se as nossas projeções se concretizarem. 

No nosso top 10 dos ativos em carteira, nove empresas aceleraram o lucro nos últimos anos. O menor avanço foi da Schulz, que teve uma alta de 27% do lucro na base anual. Apenas uma empresa dessa lista teve desempenho negativo: a Tronox Industrial.

Isso porque o fornecedor da companhia (a Paranapanema) está com problema de capital de giro e não tem crédito para comprar minério, então produziu menos ácido sulfúrico, que é a matéria-prima da Tronox. Mas o caixa da empresa ficou estável em R$ 250 milhões no primeiro trimestre, sem dívidas. Mesmo diante dessa adversidade no mercado, a Tronox conseguiu manter o caixa intacto e tende a se recuperar. 

A relação entre o valor da cota nos nossos fundos e o lucro consolidado das empresas vem caindo ao longo dos últimos quatro anos porque essas empresas melhoraram os resultados. A primeira safra de balanços deste ano já veio forte e deve vir ainda melhor ao longo do ano, o que não está se refletindo na cota do fundo. O nosso fundo tinha um P/L de 10 vezes, e hoje está com um P/L em 6 vezes. Não é que o lucro caiu – pelo contrário, aumentou – e sim que o valor da cota não acompanhou. 

Ainda assim, é um momento complicado para o investimento em renda variável. A gestora já sentiu esse impacto?
Frederico Mesnik, CEO da Trígono – No ano passado, crescemos muito no varejo. Desde o começo, quisemos oferecer produtos sofisticados aos quais qualquer pessoa poderia ter acesso (o investimento inicial na Trígono é de R$ 50). Chegamos a cerca de 120 mil clientes, número que se mantém até hoje. Mas percebemos uma migração do mercado da renda variável para travar o dinheiro na renda fixa – o que vai ser um susto a partir do próximo ano, com a marcação a mercado. Neste ano, os resgates de varejo estão em torno de R$ 110 milhões, mas conseguimos captar com os fundos de pensão, que precisavam esperar os três anos de histórico da gestora para começar a investir conosco. 

Quando abrimos a Trígono, independentemente da nossa experiência, a casa não aparecia no radar dos fundos de pensão. Neste ano, apesar de o saldo ainda estar negativo em resgates, conseguimos reverter com o cenário de captação e os processos de educação do nosso investidor. 

Com nosso crescimento no varejo, sempre oferecemos conteúdos, como as lives com gestores das empresas na carteira, relatórios em que mostramos o que estamos fazendo, como pensamos, etc. O investidor do varejo é curioso.

Às vezes chega e-mail de alguém que tem R$ 100 alocado em um dos nossos fundos, e nós paramos para responder as questões desse investidor. Isso nos ajuda a educar o investidor do varejo, enquanto o investidor qualificado entende melhor que o horizonte do investimento é o longo prazo.

Qual é a percepção de vocês do impacto da marcação a mercado sobre os investimentos em renda fixa?
Fred – Estamos entrando em um cenário que, independentemente de quem assuma o governo no próximo ano, a tendência é de queda da curva de juros mais adiante. Somando a marcação a mercado dos títulos de renda fixa, que vai mostrar a volatilidade desses investimentos, o apetite para a renda variável deve voltar.

O Brasil sempre foi um país de inflação, que sempre pagou muito juro real, mas um dos fatores que contribuiu para a concentração dos investimentos na renda fixa foi a falta de marcação a mercado em títulos de renda fixa. O que muda é que, a partir do próximo ano, a dinâmica da curva de juros começará a aparecer no dia a dia. O título de renda fixa começará a ter mais volatilidade, e isso muda a visão sobre o investimento.

Werner – A chamada da nossa resenha para investidores deste mês é uma frase de para-choque de caminhão: “Na subida, você me aperta. Na descida, a gente se acerta”. É o que deve acontecer com os juros. Na hora que as taxas começarem a cair, todo mundo deve correr para a bolsa de novo. 

A Trígono também fez uma revisão da régua para small caps no ano passado. Por quê?
Werner – Quando erguemos a Trígono, em outubro de 2017, o câmbio estava na casa dos R$ 4. À época, as small caps tinham um teto de capitalização médio de R$ 5 bilhões. Com o salto do dólar e a valorização das empresas no mercado, entendemos que era preciso revisar esses critérios. Em meados do ano passado, revimos os parâmetros. Vi que a régua lá fora também tinha mudado, porque as empresas se valorizaram. Não foi uma flexibilização, mas uma adaptação ao novo momento do mercado.