O Itaú BBA manteve cautela com ações do Nubank (NUBR33) mesmo após balanço trimestral considerado forte por analistas. Para o banco, a desaceleração do crédito pessoal e recentes mudanças contábeis de baixa são alguns fatores que apresentam evidências de que o Nubank não está funcionando como o esperado pelo mercado.
Com isso, o Itaú BBA lamentou ter aprovado o opex estável da empresa no segundo trimestre deste ano, já que, parte disso, foi apenas movido para capex, amortecendo os acertos do “P&L”, ou demonstrativo de lucros e perdas.
Ainda, reduziu significativamente as estimativas de 2023 e médio prazo, para R$ 2,6 bilhões de lucro líquido, contra R$ 3,1 bilhões anteriores.
Crescimento do Nubank colocado à prova
Segundo relatório do Itaú BBA divulgado nesta segunda-feira (22), o crescimento do Nubank está sendo colocado à prova, com previsões de crescimento de empréstimos pessoais caindo significativamente. A principal via de crescimento imediatamente pós-IPO do Nubank, segundo o banco, foi enfrentar o pool de crédito de varejo de R$ 200 bilhões de alto rendimento.
“Com isso, a fintech aproveitaria os dados do cliente/cartão de crédito para implantar empréstimos pessoais apenas para seus melhores clientes e, de fato, o progresso foi rápido, de 1% para 5% de share em dois anos”, apontou o Itaú BBA.
Ainda assim, a inadimplência está correndo mais rápido do que o esperado. “Ajustes de originação estão sendo feitos, o que reduzirão o crescimento de volume no curto prazo”, disse em relatório os analistas.
Para o Itaú BBA, as ideias iniciais de longo prazo para o ritmo de crescimento (que justificaram os múltiplos de valorização do prêmio) também serão questionadas. Os analistas apontam que a economia jogou contra a qualidade do crédito. “Certamente há uma curva de aprendizado para dimensionar este produto tão rápido”.
Mudança na contabilidade e expansão de crédito
Para o banco, uma mudança na contabilidade pode ser um sinal de maior risco e/ou de erros de cálculo, uma vez que o Nubank reduziu o prazo de write-off para empréstimos pessoais atrasados de 360 dias para os atuais 120 dias. A alteração foi justificada pelo IFRS, que considera o potencial de recuperação do crédito vencido.
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“Ao alterar esse prazo, o Nubank está essencialmente sugerindo que os empréstimos pessoais têm um potencial de recuperação menor (ou seja, são mais arriscados) quando comparados aos seus cartões de crédito. Isso não condiz com a recente alegação de que empréstimos pessoais são concedidos ao melhor um terço dos clientes de cartão de crédito”, avaliou o Itaú BBA.
Com isso, o risco no Nubank foi “provavelmente subestimado e terá que ser redesenhado”, segundo o banco.
Ainda, para analistas, a expansão de cartão de crédito também parece estar em risco. O Itaú BBA continua sinalizando uma queda na proporção de transações na carteira de cartões de crédito, agora de 83% contra 88% em dezembro de 2021, mostrando um número crescente de clientes usando os cartões para crédito.
A empresa ainda não está falando em reduzir o crescimento do cartão de crédito, mas isso provavelmente acontecerá em um futuro próximo, segundo avaliação do banco. Com isso, o Itaú BBA reduziu suas projeções de crescimento do saldo de cartões de crédito, para 63% em 2022 e 15% em 2023.
Expectativas e riscos
O Itaú BBA espera que a receita líquida do Nubank cresça 113% em 2022 e 41% em 2023. Ainda, analistas reduziram estimativas de crescimento da carteira de empréstimos de longo prazo em 10%.
“Os empréstimos pessoais são 20% dos empréstimos hoje, mas 50% da receita bruta de juros, portanto, a menor expansão tem um impacto significativo em nossas estimativas de lucros de longo prazo”, explicou o banco em relatório.
As estimativas de risco de crédito também estão aumentando. Agora, analistas esperam 7,1% de inadimplência para 2022 e 7,5% para 2023.
Com uma recomendação “underperform” do Itaú BBA, os cenários são diversos. Os lucros reportados de curto prazo podem manter-se dinâmicos, os custos de financiamento podem cair mais rapidamente se a mudança na medição do rendimento dos depósitos funcionar, ou, a rotação do mercado para ações “tipo growth” pode trazer fluxos para o Nubank, como prevê o Itaú BBA.
